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BloodSaint

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作者:Nick Qi


五年期固定抵押贷款利率在2017年上半年触底回落至2%的低点,到年底时回升至3%左右。这是自金融危机以来单位时间内最大比例的增长。尽管如此,在历史的长河中,五年期3%的固定利率仍然是非常便宜的,今天绝大多数加拿大人可以负担得起抵押贷款。今天的整体按揭违约率是数十年来的最低水平。
但如果利率继续上涨,负担能力将会恶化。

越来越高家庭债务水平让央行决策者晚上睡不踏实,这就是为什么自2008年利率首次下滑以来,他们已经实施了六轮针对抵押贷款的变动。坦率地说,这些变化都是必要的也是决策者深思熟虑后不得不做的。家庭债务水平在过去低息的十年疯狂增加,促使了越来越多的借款者不计后果使用更高的杠杆。当利息升高时,这些借款人面临着前所未有偿还压力,有些人也会走向破产边缘。这让我联想起股神巴菲特说的一句话:
“当潮水退去时,你才会发现谁在裸泳。”

借款人最关心的是今年的利息的走向,以及利息走向对房市的影响。在此,我们来分析一下5年期固定利率的走向,因为大多数加拿大人选择都是5年期固定利率。

正常情况下,影响固定利率最大的因素是通货膨胀。如果从长期看是开始上涨趋势,即使小幅上扬,也会使加拿大政府债券收益率走高。银行的债券的收益率也会随着政府债券收益率的升高而升高。这样一来,银行就必须付给债券投资人更高的收益。因为银行的贷款往往是来自于债券市场,所以银行会把债券市场额外的支出转嫁给固定利率贷款人。以消费物价指数(CPI)为准,加国整体通货膨胀率为2.1%,略高于加拿大银行(BoC)目标通胀率2%。各大银行更为精确的通胀指标也已经悄悄上涨,距离2%的目标相差也不多。更重要的是,上升的通胀使央行更加坚定地认为,加拿大经济正在好转,并且接近其最大产能。值得注意的是,通货膨胀数据中显示就业增长势头强劲。平均工资增长率从四月份的低点0.5%一路上涨到十二月份的2.9%(这部分是由于,安省,艾伯塔省和不列颠哥伦比亚省的最低工资上涨)。工资率增长很重要,因为劳动力成本很大程度上影响整个经济的总体价格。同时,加拿大最大的贸易伙伴美国也面临着不断上升通货膨压力。美国通货膨胀率在过去七个月的大部分时间里稳步回升,近几年美国的工资平均涨幅不大,最近却达到了2.5%。

尽管如此,我认为通胀压力可能不是影响固定利率的最大因素。

自金融危机开始以来,全球各国的央行一直在向金融市场注入资金(QE),作为刺激金融市场的一种方式,通过压制长期债券收益率。打个比方,2008年以来美联储的资产负债表已经增加了500%以上,现在它的债券价值约为4.5万亿美元。美联储宣布今年将停止购买到期债券(同时还计划继续提高其短期政策利率)。与此同时,欧洲央行(ECB)计划将债券购买计划减少50%。这将是金融市场流动性的大规模(史无前例的)缩表。更令人担忧的是,非传统货币政策的广泛使用使我们深深陷入了未知的水域,这使对市场的预测产生更大的不确定性。可以确定的是,当世界两大经济体的中央银行决定减少对自由市场力量干预时,这会对市场造成更多不稳定的因素。

读到这里,你就明白为什么专家警告贷款人系好安全带迎接不断升高的贷款利率。但是,我认为事情可能并没有想的那么简单。有时候所有人都认为一定会发生的事情,到最后未必会发生。比如,去年年初,全民炒房抢offer的时候,全民都以为经纪说的买到就是赚到一定不会错的时候,很多人没有想到接下来会发生什么。

中长期债券的收益率经常被作为一个衡量未来通胀的指南针,其走向并不符合专家对市场的预期。钟长期债券的投资者似乎并没有被短期的高就业率和相对高增长的工资所信服。因为如果通胀率会持续增长,长期债券投资者一定会寻求更高的收益值去平衡上升的通胀。另外,从2年期和10年期债券的收益差来看,投资者似乎并不认同此轮通胀的深度。如果投资者认为市场受到持续通胀的压力,长期债券的收益率一定会比短期债券收益率增长的更快,换句话说收益差会变大(yield spread),因为通胀的压力会对长期的债券起到更大的影响。有意思的是,现在两年债券和十年债券的收益差是十年的最低只有0.58%。






我认为,债券市场对通胀数据并不符合专家对通胀预期有一下原因

1. 人口老龄化

经济学家大卫·富特(David Foote)曾经说过:“2/3的经济现象取决于人口结构的变化。美国平均每天有一万名婴儿潮出生的人步入退休的年龄(总计有八千万人)。美国消费者占美国经济活动的三分之二以上,如果这些消费者中哪怕有一个群体以前所未有数量达到退休年龄,这将对美国的经济周期产生深远的影响。退休人员花费较少,随着更多的婴儿潮一代退休,其会对通胀有很大的下行压力。他们会比退休前消费更加理智,节约。他们的投资方式也会变得更加保守,会以风险更小并保持不断增长的国债等方式规避风险。通过观察货币在美国经济中的流动速度,我们可以看到人口老龄化会带来的影响的进一步证据,这就是货币流通速度。 M1和M2是货币流通速度中最常用的两种衡量指标,现在都处于历史低点附近。


2. 债务

债务就像是一种侵入性的花园杂草,它限制着市场取得健康增长所需资源的能力。当资源节制时,供求关系受到限制,通胀压力不太可能持续。此外,如果通货膨胀的压力加上央行人为加息,庞大的债务会把央行加息的力度像杠杆原理一样扩大。由此看来,央行并不会因为上涨的通胀一直加息下去,因为通胀很大一部分原因是靠债务支撑的。

3. 科技进步

技术进步大大降低成本(以及威胁许多工作)的时期。像Uber和Amazon这样的公司正在改变行业格局,还有许多其他不太重要的例子。想想今天亚马逊拥有的机器人比员工还多。

以上三个因素是未来长期低通胀的基石,但其他短期因素也会影响通胀。例如,在加拿大和美国,最近的经济增长很大一定程度都是靠不断上升债务和和持续下降的储蓄来支持。这些刺激是不会持久,当它们一旦减小,必然会导致增长缓慢,短期的通货膨胀压力自然会减轻。

央行表示希望商业投资能够弥补消费者减少的购买力,但相对而言消费者支出而言,商业投资只占整体GDP贡献的一小部分。此外,随着消费者开始退缩,尤其是在贸易存在重大不确定性和地缘政治风险加剧的情况下,很难看到商业信心持续上升。










BloodSaint 最后编辑于 2018-03-31 14:39:02

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